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作家：五矿期货

一、好意思豆面积不测大幅下调背后：大豆的预期酬报率相对着落

USDA 于上周六凌晨公布教养面积访问禀报，好意思豆教养面积不料外地低于分析师预期(自 2015 年以来贯穿多年分析师皆高估大豆面积)，不测的是相比三月意向面积着落了 400 万英亩如斯大的幅度。历史上最终成绩面积大部分会低于或接近这个数值，意味着单产即使督察 52 蒲/英亩，在生柴驱动的 200 万吨新增大豆糜掷下，好意思豆转向供需趋紧。

历史上看，大豆的教养面积变化相对玉米更大，章程上倾向于若大豆昨年的相对收益率较低，则减少大豆教养，似乎大豆属于好意思国农民的投契性作物，玉米面积的增减是被迫继承大豆面积转念的效果。

如图，这种证据的准确率较高。背后的原因或有两点，一是好意思国玉米属于主粮，每年玉米的出口占比仅为 20.93%，大豆每年出口比例达 47%，大豆属于相对的经济作物;二是当年两年，玉米的教养净利润率皆大幅向上于大豆，接头到肥料、燃料老本在玉米总老本(29.36%)的比重高于大豆(12.99%)，而这两项的价钱从年头以来已大幅下调，大豆的预期酬报率相对变低，相应的也会倾向减少大豆教养面积。

二、天气形态转好，面积主导好意思豆新作均衡表偏紧样式

天气方面，5 月下旬以来，好意思豆产区握续干旱，最初参加滋弥远的好意思玉米领涨，随后在豆油生柴计谋、宏不雅不断开释利好下好意思豆运转反弹。后期更多是天气加握，6 月 20 日之前，好意思豆产区的干旱历程达到历史一百多年来前几位，阛阓与 1992、2012 年的访佛干旱作对比，不断推高厚谊。但现在天气依然转好，从咱们每天追踪的天气模子来看，6 月 21 日周三以来，好意思国中西部产区的降水系长入直督察，将来 ECMWF 的 10 天预告、GFS 的 16 天预告皆握续给出阴凉多雨的天气， WPC 的远期预告也给出降雨在均值之上的预测。

优良率方面，本周三的好意思豆优良率达 50%，其中上周降水较多的爱荷华到印第安纳州一带等优良率高潮了 5%~6%，错过降水的密苏里州及以西优良率着落 3%~8%。现在的天气模子来看，本周大豆产区降雨主要在密苏里西部等地区，而伊利诺伊的主要降雨量发生在周末及下周，瞻望将来 10 天降雨将不竭缓解密苏里西部旱情，大豆优良率下周及中期有升至 54-55 的后劲。

连合中期预测 54-55 的优良率及远期降水偏好，历史来看单产或仍有增产后劲，咱们给出一个中性的单产预测在 51.5 蒲/英亩傍边。在单产雄厚的配景下，面积大幅着落 400 万英亩，好意思豆的期末库存瞻望大幅着落至 250~476 万吨区间，好意思豆从之前预期的累库转向供需偏紧。

三、供需样式升沉下瞻望好意思豆将颤动偏强

阛阓一直将本年的样式与 2012 年作对比，咱们以为这次对标 2012 年难度较大。

供应方面，2012 年 7 月要津滋弥远好意思豆贯穿降水偏少，统统这个词 7 月的产区积蓄降水量低于 2 英寸，而平素情况下需要 4 英寸，由此导致 2012 年 8 月 USDA 将好意思豆单产相比昨年同比调低 18%，当年面积加多 2.86%，彼时瞻望库存将从旧作的 461 万吨到-1100 万吨，短期从 1260 推高至 1600 好意思分/蒲。今天的样式是面积着落 5.4%，而降水比较好，单产瞻望在 51.5 傍边，则产量握平或下调幅度在-5%以内，库存将从 627 万吨着落到 400 万吨或 200 万吨傍边。

宏不雅方面，彼时好意思债、原油皆处在高位，今天的原油、货币环境皆难相比 2012，因此咱们瞻望在好意思豆供应季，好意思豆 11 将在 1250 好意思分/蒲的前期赈济位至 1480 好意思分/蒲之间颤动运行。

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